STRC preferred stock investors are mispricing major 'dislocation' risk: Analyst

ポイント

Strategy（ストラテジー、旧MicroStrategy）が発行する永久型優先株（STRC）の投資家は、流動性リスクと金利上昇リスクを過小評価しているとアナリストが指摘
米国債利回りの急騰が続く局面では、優先株の割引率が上昇し、理論価格との「ディスロケーション（価格乖離）」が拡大する可能性がある
流通市場での流動性が急収縮した場合、STRCの売り圧力が集中しやすく、個人投資家が損失を被るリスクが高まる
永久型優先株は満期がなく、発行体の自己都合で償還できる「コール条項」がついているケースが多い——このことが投資家に不利な非対称性を生む

BTCを大量に抱えるStrategyが発行する優先株「STRC」をめぐり、セカンダリー市場（流通市場）における流動性リスクと、米国債利回りの急上昇がもたらすバリュエーション（評価）の歪みについて、アナリストが警鐘を鳴らしている。

優先株という仕組みの「落とし穴」

STRCは永久型（パーペチュアル）の優先株だ。簡単に言えば、満期が設定されておらず、発行体であるStrategyが任意のタイミングで株を買い戻せる「コール条項」が組み込まれている。

これは投資家にとって本質的に不利な構造だ。金利が下がれば発行体は低コストで借り換えてさっさと償還する。逆に金利が上がっても満期がないため投資家は損失を抱えたまま保有し続けるしかない。この非対称性は、国債や社債とは根本的に異なるリスクプロファイルを生む。

問題は、市場がこのリスクを十分に価格に織り込んでいないとみられる点にある。

金利上昇が直撃するメカニズム

米国債利回りが急騰している局面では、固定利回り系の金融商品は軒並み割引かれる。優先株も例外ではない。

金利が上昇すると、投資家が要求する利回り（割引率）も上がる。するとSTRCのように利率が固定された商品は「相対的に魅力が薄い」と判断され、市場価格が下押しされる。理論的には自明の話だが、個人投資家はこの感応度（デュレーションリスク）を軽視しがちだ。

永久型の場合、デュレーションは事実上無限大に近づく。つまり、金利が1%動いただけで価格への影響は通常の債券や優先株より大きくなる。筆者はここが最も見落とされているポイントだと思っている。

流動性収縮という「もう一つの爆弾」

金利リスクに加え、セカンダリー市場での流動性が細った場合のリスクも無視できない。

STRCは株式市場に上場しているものの、売買高が急減したり市場のセンチメントが悪化したりすると、板が薄くなって大口の売りが価格を大きく崩す展開になりやすい。特にBTC相場が急落するような場面では、Strategy関連銘柄全体が連動して売られる傾向がある。そのとき優先株とて例外ではない。

「BTC価格が下がっても優先株だから安全」という認識は危険だ。発行体のバランスシートがBTC一色に染まっている以上、信用リスクはBTC相場と連動する。

市場への含意

このアナリストの指摘が正しければ、STRCの現在の市場価格には少なくとも2つのリスクプレミアムが不足していることになる。

1つは長期金利上昇に対する感応度（実質的なデュレーションリスク）、もう1つは流通市場の流動性が失われた際のリクイディティ・プレミアムだ。

STRC保有者にとっての実質的なリスクシナリオを整理すると：

金利急騰シナリオ：市場価格が理論値を大幅に下回るディスロケーションが発生
BTC急落シナリオ：Strategy全体の信用懸念が波及し、優先株にも売り圧力
流動性危機シナリオ：板が薄い状態で大口売りが出ると、価格が一気に崩れる

現時点でSTRCに高いプレミアムを払って参入している投資家は、これらのリスクを自覚的に取っているかどうかを再確認する必要がある。

まとめ

Strategyの永久型優先株STRCをめぐり、流動性収縮リスクと米国債利回り上昇による価格乖離（ディスロケーション）を市場が過小評価しているとの指摘が出ている。永久型優先株特有の非対称的なコール構造、事実上無限大に近いデュレーション、そしてBTC価格との信用連動——これらが複合した場合のダウンサイドは、現在の市場価格が示唆するよりも大きい可能性がある。

よくある質問

Q1. 永久型優先株（パーペチュアル優先株）とは何か？

永久型優先株とは、満期日が設定されていない優先株のことだ。通常の債券と異なり、発行体には返済義務がなく、任意のタイミングで「コール（早期償還）」を行使できる権利が付与されているケースが多い。投資家は固定の配当を受け取れる一方、発行体が有利なときだけ償還されるため、金利環境が投資家に不利な方向に動いても元本を取り戻しにくいという非対称リスクを負う。

Q2. STRCのディスロケーションリスクとはどういう意味か？

ディスロケーションとは、理論的な適正価格と実際の市場価格が大きく乖離する状態を指す。STRCの場合、金利上昇や流動性低下が同時に発生すると、投資家が要求するリターンが高まる一方で売り手が増え、市場価格が理論値を大幅に下回る展開（ディスロケーション）が起きやすくなる。このリスクを現在の市場参加者が十分に織り込んでいない——というのが今回のアナリスト指摘の核心だ。